貞子第一メルマガ：スタグフレーションを科学する！～市場に蓄積されている「ゆがみ」はやがて修正へ～

今のアメリカ経済は、PCI総合では、８～９％の高インフレが火 を噴いていて、「景気減速の中の物価高」「スタグフレーションっ ぽい」状態です。 パウエルFRBの金融引き締め政策は引続き後手後手に回っている ので、今のスタグフレーションっぽい状態は、遅かれ早かれ「本格 的なスタグフレーション（不況の中の物価高）」へと発展してゆく ことでしょう。 「スタグフレーション」とは、「高インフレ」と「高い金利」が共 存する世界です。そしてこの二つはとてもしぶとく長く続くので す。高い金利とは、短期の政策金利のことも長期金利のことも指 します。 ９％もの高インフレが起きているのに、長期金利が２．７０％台 に留まっている今の状態は異常です。 そもそも、政策金利が未だに１．５０％しかなく、明日２７日の FOMCで０．７５％の引上げが決定されたとしても依然政策金利 が２％台に留まっていることは、９％の高インフレが巻き起きて いる中では明らかに異常です。 しつこいように繰り返しお伝えしていることですが、 「スタグフレーション」時代では、FRBが政策金利を「期待イン フレ率を上まわるような高い水準」にまで長期間引き上げないと、 高インフレは収まりません。（テイラールール） そして、今現在のアメリカの向こう１年の期待インフレ率は、５． ３％です。今のアメリカの高インフレを退治するためには、この 「期待インフレ率：５．３％」よりも高い政策金利が必要なので す。テイラールールに基づくと、その政策金利は６～７％あたり と推定されます。 ところが、目下の金利先物市場では、「FRBの政策金利は２０２２ 年末の時点でも３．００～４．００％程度」と予想しています。 これは中立金利水準を少し上まわる程度です。 これでは、アメリカ経済は減速してゆくかも知れませんが、アメ リカの高インフレは、今後ますます加速することはあれ、収束す ることはないでしょう。 内外のマーケットでは、「強気派たちが主張する楽観論」に裏打ち されて、金利市場、債券市場、株式市場、資源コモディティー市場 などなど、あらゆる資産クラスで「ゆがみ」が蓄積されつつありま す。 早ければ７月２６日～２７日のFOMCで、パウエルFRBが「株 式強気派たちが主張するインフレ・ピークアウト論やソフトラン ディング論」などの「数々の珍説」を一蹴、毅然とタカ派的態度に 徹するならば、この日のFOMCを境に内外の株式市場は再び大荒 れに荒れ始めるでしょう。