Q. 米国SaaSの評価額が軒並み下落する中で健闘している企業の特徴は？

ヒント：●●の前年同期比や●●が相対的に高く、コロナ後も高い●●を維持していたり、あるいはコストが先行しがちなSaaSにおいてしっかり●●が●●に転じていること。 この記事はゆべしさんとの共同制作です。 昨年11月頃から日本国内のSaaS企業の時価総額が軒並み下落しています。コロナ禍で脚光を浴びたSaaS企業ですが、このトレンドを受けていわゆるSaaSバブルは崩壊したとも言われています。実は、このトレンドは日本だけではなく、米国でも同様に見られています。 このような市況感となった理由は複数ありますが、実は一部の企業は未だに高いPSR（Price Sales Ratio：株価売上高倍率）を維持できています。 本日は、SaaS企業の評価額が軒並み下落する中で、健闘している企業にはどのような特徴があるのか、KPIデータベースを利用して様々な角度から分析していきます。 米国SaaS企業の時価総額は軒並み下落 まず、全体の市況感を把握するために、米国主要SaaS企業の時価総額の推移を見てみましょう。 上図を見ると、米国主要SaaS企業の時価総額の平均値（青棒）及び中央値（赤棒）の双方において、これまで続いてた右肩上がりの傾向が2021年7-9月以降下落しており、2022年4-6月で更に大きく下落してトレンドが変化したことが分かります。 SaaS企業の時価総額下落の要因とは？ このように、米国のSaaS企業の時価総額が下落している理由は、複合的です。例えば、米国VCのMERITECHでは、以下の4点が指摘されています。 2022 SaaS Crash 1) rising interest rates. The value of a software business is the net present value of its future cash flows. If interest rates rise, the discount rate used in the DCF (discounted cash flow analysis) increases, creating a lower present value. Interest rates on the 10-year treasury are inversely correlated with SaaS valuations. Raising rates is one of the last tools the Fed has to fight inflation. 1つ目は、「金利の上昇」です。理論的には、企業価値は対象の企業が将来に渡って生み出すキャッシュフローの合計を、現在価値に割り引いて算出します。 その際、金利は、現在価値に割り引くための”割引率”に影響を与える因子で、金利が上がると割引率も比例して上がります。割引率が上がるとキャッシュフローの現在価値が下がり、ゆえに企業価値は低下します。 2) end of the “COVID sugar-high”. SaaS multiples initially crashed during the onset of COVID but came roaring back even as forward estimates came down. There was significant (and valid) exuberance around high-growth SaaS stocks and the potential for a step-function pull-forward of IT budgets and revenue for these companies as every company - regardless of industry - needed more software to serve their end-users and customers. Every earnings announcement tended to drive SaaS stocks further upward and there was nothing that could seemingly stop them. That “sugar high” seems to be ending even as IT budgets are stronger now than they were in 2020 2つ目は、「コロナによる時価総額の高騰の終焉」です。コロナによって多くの企業が新しい生活様式に適応し、顧客に価値を提供するために、Web会議システム等のソフトウェアに注目が集まったことで、多くのSaaS企業が脚光を浴びましたが、それから一定期間経過し、一時の勢いが落ち着きつつあります。